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类公司值得为其文付溢价。我们喜欢的增长股从事那些看起来乏味但对其客户而言却是必须的业务一一这些业务是如此的必要，以至于其客户都很少关注价格。当马拉松公司和这些公司接触时，从管理层那里最常听到的评论是，尽管耻”在本文写作之时，马拉松公司全球股票组侣中前十大持仓股具有259%6的总经营利润率和股本回报，而历史PE倍数(18倍)和MSCI世界股票指数一致。这些公司超强的自由现金流转化率(929%对659%)意味着从股价/自由现金流比率看这些公司存在折价上部*投资哲学69全国最低交易手续费免费办理国内正规商品股指原油期货开户零佣金不限资金量和交易量直接申请交易所手续费可地方费者偿差价客服QQ微信:958218088期货开户和书籍下载请进:http://wnw7help.net上产品《或服务)只占客户总成本的非常小的一个部分,但却对客户非常重要。可能是某个特定的部件对于某个工业流程或公司的工作流是“关键任务”。例如，如果客户因为其个关键的部件出了问题而不得不关闭一条生产线时，就会造成非常高的成本。因此,可靠性会远比价格要重要。产品还可能因为其质量、安全性或业绩特性而变得不可或缺。产品对客户具有很高的价值通常伴随着其他好处，这限制了竞争，保证了较高和可持续的回报。这些其他的好处可能是生产和销售领域内的规模经济、监管壁又和较高的转换成本。公司谈论“基于价值”或“技术性”的销售，这通常涉及具有较高资质的销售人员艇人到客户的研发部门之中。有些时候这意味着该部件在产品的生命周期中是强制使用的，这在汽车和航空领域内是

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非常普般的。我们在一系列不同的行业内都观察到过这样的“不引人注意”的公司。在科技领域，模拟半导体公司，例如凌力尔特公司〈资本回报率达到了惊人的141%)和亚诺德半导体公司(ROCE为25%)实现了一个关键的功能，来将现实世界的现象(热、声、光)和数字世界联系起来。必片的成本只占设备总成本的很小百分比〈见前述)。某些软件公司展现了类似的特征。薪酬处理公司例如Paychex(ROCE为35%)和ADP(ROCE为25%)提供了一个非常重要的服务，但是，以ADP为例,，却只花雇主每笔工资3美元。小公司不愿意费力来做这种繁琐的，需要花费大量时间的工作，而且对于经验不够丰富的行政人员来说，出错的可能性很高。将这些工作外包给Paychex更好，后者可以照例每年提价3%却不会丢失客户。在欧洲，计算机辅助设计和辅助管理(CAD-CAM)公司，例如Aveva和达索系统公司为设计工程师提供了关键任务服务。成为供应链上必不可少的一环，为这些公司提供了有效的进入壁八。在消费品领域，调味品和香料公司出售对于最终客户购买决策非常重要的成分。然而其产品却只占最终产品的很小一部分。以工业制酶为例，大量的流程目前使用小剂量的酶来提高效率以及提供产品差异性。和丹麦的诺维信公司目前在该领域占统治地位。酶在清洁剂中通常只占总成本的不到5%。由于占全球50%多的市场份额，诺维信公司还可以享受巨大的规模经济。类似地，专业化工公司在特定产品上可以获得非常高的利润率。禾大公司70”穿越资本周期的投资;一个资产管理人的报告2002一2015

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