大衰退 辜朝明 百度云(辜朝明 日本大衰退)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

为负值。这种企业的失败属于无可救药，因为它的产品已经被市场淘汰。但是从1990年起在日本发生的情况却没有遵循以上的规律。在绝大多数时期，日本以全球最大的贸易顺差国夸耀于世，这意味着世界各地的消费者仍然对日本产品充满需求，同时日本企业也依旧拥有优秀的技术和开发热门产品的能力。在整个20世纪9%0年代，日本与美国之间频繁的贸易摩擦从一个侧面显示了日本产品的优良品质，以及市场对其旺盛的需求。也就是说，产品开发与营销以及技术这两大核心部门运转正常，盘利状况恨好，企业仍然在不断地创造利润。但是即便如此，许多-这样的日本企业照样因为国内资产价格暴跌在它们的资产负债表上出现的大窟傈而身陷净负资产的困境。成千上万的日本企业都属于这种情况。不管是日本人、美国人、德国人,还是中国人,一个状态良好、正在和盈利，但同时又正在为资产负债表所深深困扰的企业管理者二庸置疑都会做出同一个选择:他将毫不犹豫地立即将企业盘利用于偿还债务。换言之，以负债最小化，而非利涧最大化作为企业运营战略的首要目标。只要企业还在恒利，它

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就有能力偿还债务。因资产价格不会变为负值，所以一家企业只要持续减少负债，那么它的债务迟早总会偿清。这时的企业就会如经谤学教科书上所讲述那样，重新将实现利润最大化作为其追求的目标。在这个过程中，企业总是以光鲜亮丽的面貌应对外部媒体和分析人士，极力宣扬它们一片光明的熏利前景，以便将外界注意力从资产负债表上转移开，与此同时这些企业却在不动声色、全力以赴地偿还债务。企业的主管们只能如此行事，因为企业资产负债表的问题一旦曝光，必然会对企业的信誉造成严重打击。假如一家企业过村36第一章”上日本经济衰退被媒体披露在技术上已经破产，那么第二天这家企业就会人仰马翻，银行自然会切断它的资金链，供应商也将拒绝肉账而要求以现金结算，从而导致这家企业的生存变得发发可危。因此，不动声色地偿还债务对于企业来说必不可少。本企业因为在20世纪80年代后期比它们的欧美同行借了更多的债务来扩大经营，所以清偿债务对它们来说显得更加迫切。本企业之所以负债累累是因为它们拥有较高的成长率，并且在经济泡沫破灭之前，这些企业通过借贷购

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买的资产价格都在一路攀升。然而，任何一个高负债企业的经营者，在经济形势即将走坏或者资产价格暴跌的苗头刚刚出现时，理所当然地会加速偿债。这是他们唯一的选择。企业主管们不会积极向外界披露企业的财务问题，这是一种正确且负责任的行为。因为这些企业大体上都不存在结构性缺陷，假以时目，它们有能力利用自身盘利来清偿债务。相应的，企业的利益相关者也会赞同这样的选择，因为这是一个“时间”可以解决的问题，直接宣布企业破产只会让所有人都损失惨重。比如，股东们显然不希望他们手中的股票成为一堆废纸，而企业债权人也同样不希望他们的资产变成坏账。只要企业能够保持和利,那些不属于诸如技术落后、管理不力之类结构性缺陷的问题最终都会总而言之，这就是大多数日本企业在20世纪90年代还债务时的基本状况。经济泡沫的破灭摧毁了1500万亿日元的财富如此众多的企业同时开始转向偿债，说明经济泡沫的破灭导致了企业资产负债表的大范围受损。图1-4显示了1990年地产与股票价格的下跌给日本带来的财富损失。仅这两类资产就造成了令人难3

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