伯恩斯坦与天为敌读后感(与天为敌伯恩斯坦)

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本文节选自《伯恩斯坦与天为敌读后感》电子版：

专业人士和业余人士一样都尽可能地求稳。例如，1994年12月，桑福德C.伯因斯坦(SanfordC.Bernstein)经纪公司的分析师们发现，当壹家们倾癌于预测东个公司的增长速度高于平均增长速度时，他们通常高估了实际的结果;当专家们对预测结果悲观时，他们一贯地低估了实际结果。分析师们的结论是，“平均来说，预测值不会准确。”1结果很清楚:预测前景很好的股票会涨至不切实际的高位，而预测六最的股本会中全不切实际的低人然后，回归均值现象就会主一切。更现实、更勇敢的投资者会在芳人抛售股票的热漳中去购买股票而在他们购买的狂淹中卖掉股票。当跟随趋势购买股票的人们被他们的实际收益所震惊时，这些勇敢者的回报就来临了。历史为我们讲述了许多富有传奇色彩的投资家，他们在回归平均论上下注，通过低买高卖赢得了大量的财富。他们中包括伯纳德。巴鲁克(BernardBaruch)、本杰明。格雷顾姆(BenjamninGrahamn)，还有旋伦.巴菲特。而相反的状态则被大量的学术研究所证明。但是这些勇敢的人中，仅有很少的人赢得了大多数人的收益，并因此得到了广泛的注意。我们很少听说那些试图做相同的事情但最终失败了的投资者们的故事，他们失败的原因可能是因为他们行动得太快或太慑，也可和是因为他们所期望股票价格回归的均值并不是股票价格实际身归的均值。回想一下20世纪30年代早期的那些鲁荐的投资者，他们在大下条开如个入之后，也就是股票的价格从先前的高点下跌了约50%时买入股票股票价格在1932年秋天基终触底之前，驻下跌了80%。或者回想一下1955年初那些慎

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的投资者，那一年，道琼斯工业股票指数重新回归1929年的高点，并在之前的6年中翻了三番，于是谨慎的投资者们纷纷卖掉了上自己的股票。仅仅9年之后，股票的价格是1929年和1955年的价WA在这两个实例中，回归“正常”的预期都没能实现:因为正常值已经转移到了新的位置。在讨论回归均值原理是否主宰股票市场行为的问题时，我们实际上是在问股票的价格是否区项站如果可以的话，那么，在什么条件下是可以的昵?在回答这个问题之前，没有投资者和够判断他们所要承担的风险。可以有一些证据表明，某些股票价格涨得“太高”或跌得“大低”。1985年，在美国金和会CAmericanFinanceAssociation)的年会上，经济学家理查德。泰勒(RichardThaler)和沃纳。德邦共特〈WernerDebondt)提交了一篇题为《股市是否反应过度》的论文。“为了检验股票价格向一个方向极端运动后是否会引发向均值回归的轴稼以及是否在到达均值后又继续同另一个方向极闪运动的情况，他们下究了从1926年1月一1982年12月的上千只股票的收益情况。他们将每3年中高于市场平均涨幅或低于市场平均跌幅的股票归为“赢家”，而把低于市场平均涨幅和高于市场平均跌幅的股票归为“输家然后，他们计算随后3年每类股票的平均表现。他们的发现是明确的:“在上半个世纪中，“输家”的股票组合在其形成后的36个月中，其增长的水平比市场平均值高出19.6%。而另一方面，“赢家”的股票组合，其收益率比市场平均值低5.004。”虽然德孝特和泰勒的检测方法受到了一些非议，但是他们的发现被其

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他分析家们用不同的方法所证明。当投资者对新的消息过度反应从而忽视了长期的趋势时，回归平均就会将平均“赢家”变为“输家”，并将“输家”变为“赢家”。趋势的翻转会来得迟一些，但是它能创造出许多获利的仙会二一实际上我们可以说首先是市场对于短期的消息反应过度，然后在等待具有不同特点的短期信息的时候，又未能做出应有的反应。原因其实很简单。REY司状况的变化而变化的。过于重视短线的投资者;就会久视大量的证据，这些证据表明收益的突然高涨是不能持久的。另一方面，遇到问题的公司也不会让厅烦无限制地发展下去。公司的管若们会努力制定过入的决策使公司回到正轨上来一一否则他们就会被辞退，被工作更加积极的人所蔡1回归平均原理决定了事情不可能各其他方同发展。如果“主家?”续熏利和而“输家”继续亏损的话，那么我们的经济就会只由少数谋5册妆司册国民而小公司根本就无法存在。在日本和韩国，经令人慌轮的董断公司现在经历着相反的历程，这是因为以无法二的进口浪潮形式出现的回归平均进程正在逐步削弱他们的经济实力。专业投资经理的记录也遵循回归平均的原理。今天门庭知市的投资经理很可能明天或是后天束成为无人问秆的经理，反之亦然。但是这并不意味看成切的役资经难免会丧失对股市的感觉，或是记录不公关人最终会咸鱼翻身一一虽然这种情况的确会发生。投资经类克仅仅是因为没有一种管理方式能够永久流行“在前面的圣圣彼得堡自相矛盾恋题的讨论中，我们注意到了投资者在评估那些似乎有无限收益的股票时所遇到的困难〈见第6章)。投资者无限的乐观主义精神最终必然会将上涨的股票价格提升到一个不切

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