伯恩斯坦与天为敌(与天为敌 伯恩斯坦)

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本文节选自《伯恩斯坦与天为敌》电子版：

实际的价格。当回归平均理论使股票暴跌时，即使是最杰出的成长型股票组合的经理人也无能为力，只能呆呆地看着。20世纪70年代来期，类似的风潮又出现在小型股票的投资上，那时的学术研究证明小型股票虽然具有较大的风险，但是从长期来看，它们是最成功的投资产品。到1983年的时候，回归平均的现象再度出现，在这之后的几年中，小型股票的业绩一直不佳。这次，即使是最杰出的小型股票的投资经纪人也只能傻看着而无所作为。1994年，一份关于共同基金业绩的著名出版物《晨星》(CMorningstar)发表了一个附表〈见表10-1)，该表显示了1989年3月前的5年和1994年3月前的5年中，不同类型的基金是如何运作的。”长10.1上日标1989秆3昌前前5在1994年3日前的5于国乐股可2人站党收六上.3上.3芝卉长槛入寺.2苞1.9增长113.9窜小公司10.和区1.9侣汶进的增长89才尘帝平均怕13.全13.1和党这是有关回归平均理论发挥作用的最佳证明。这两个时期的平均绩几乎是相同的，但是从第一个时期到第二个时期的业色责变化幅度却是下大的其中有3组基金在第一个时期的业绩高于平均值，而第二个时期的业绩却低于平均值，而另外的3组基金在细一个时期的业绩低于平均值，而在第二个时期的业绩却高于平均值。这个有关回归均值的难忘证明可以为那些频繁更换经人的投资|这个建议是，最聪明的策略是解雇近期

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绩很好的经理人，而聘用近期业绩很壮的经入，这个沫晤拓似在发栅演四境外票，而在其各时买入股标的人。如果这种反疝全略十分难以采用，我们还可以运用另一种方法来达到相同的效，那就是一往无前，跟随目己内在的直觉而前进。解雇落后的经理人，增加由好的经人管理的基金，但是这样做的前提是先等上两年。从整体上看，准普看上去不太像正态分布形态;市场表现看上去像是正态分布形态|画股票的均值是可以预测的虽然个是十分辣确，但是月。凯特尔将这个证ALPA期股票价格的运动是独立的”的观点的证各忆寻-“月E号上的变化并不的，遍。使最没耐心的投资者，度或是一年。虽然人停留诉我们明天价格变化的情况。而随机定动的观点可以用来解释股票市场为什么会由现这种请但是从长期的观点看又会怎样呢?毕竟乡加在股市中的时间也会超过一由们投资的股票总在改变，但是认[的投资者都会据看做是对明，生入村区攻寺公休全汪票市场是无法预测股票市场的情况又如何呢?像道琼斯工业指数和标We第8章的图8-1显示了一年期或更长时间区间的市场表现情况，号?它度和季度的66短名大多数的投资者一一即一个季个月、将资金投入股市奉干年甚至几十年。股市中的长线投资真的和短线投资不同吗?如果随机走动的观点是正确的，关的信息。得知新信，使其改变的唯一事情明的情况，但是还有其他两种可全反应的假E性。所以股票价格也羽临时股价并不存在，即股票价格在运纪定的

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。这就是变化无法预测的原因。设应用到股市的整体情况上，百.冯RZ百是获得了新的消息。没有均值可回j到另一点之前，就由归。如果将德孝特和泰勒的对有而不仅仅用在单只月那么主要市场平均业绩回归均值的现象就是显而易见的了，在长线投资中所感觉到的那样。境中比在其他的环境中更加伙避另一方面或1986年相比较一一只要投资者害时，股票价格又会上升，并且会这两种可和肯论市场如何运动，投资者的回平如宋是这样的话，险的令对这个观点最难筷的证名大多数的专家都隶明(多<文章的作者是贝勒大学的两位教授:Reichenstein)教授和多瓦勒。那么股市在几个月页域，但是5年或更长的时间内，亏损的风险就很小了。于这个组织)发表的一情二更加期待未来的表现。E性都赞成忽略短期的多变性，并且进行长期持有。报最终会达到茶种长线投出现在1995年由投资管威廉。赖》多对在经过广泛的研究后，他们得出结论Tb:市场上于市总其状态则今天股票的价格体现了所有相于我们换多二无法说，是不固新消息过度发票上时，这就像是，如果投资者在某些经济环一例如1932年或1974年，与1968年怕，股价就会下跌;而当环境改变无水资的均值中甚至几年内都是一个有风及研究协会题文章中，这篇兴施泰因竺〈DovaleeDorsett)教授。是跟随着牛市，(TiTTian这是可预期的，而且反之亦然。这个发现和随机走动观点直接发生了

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