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0年以前的生活的人，或者对那些埋在厚厚的、古董般的历史书里的股灾故事理解深刻的人，还能全身而退。大部分投资者，就像卡门。莱因哈特和肯尼斯。罗格夫在《这次不一样?800年金融荒唐史》里写的那样，因为相信“这几十年不一样”，而付出了代价。这种基于几年乃至十几年的生活经验，从而对某种资产价格的形成理论深信不疑的行为常常出现在我们身边。你能想象一群身在1985年的日本或者2010年的我国的房地产投资者会相信房价的上涨只是暂时的吗?你能想象一群身在1985年的我国台湾市场或者2007年A股市场的投资者会相信当地股市相对海外的

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高估值只是暂时的吗?活跃于1980年代美国期货市场的海怨交易者和他们的训练者们，有多少意识到他们的模型在短短十年之后就会失效呢?:岂|今天的A股投资者，又有多少人会再关注蓝筹股和小股票之间的估值差呢?:2当然，指出什么样的理解是偏颇的，比指出什么是真正的理解，要容易100倍。但发觉偏颇的理解永远是认知真理的第一步。也许，100年以后的人们在回顾金融史的时候会说:“曾经有一个时代，因为金融市场极度稳定，所以产生了大量基于正态分布等理想主义理论的模型……”而在从2000年以来的十多年中，我们看到金融市场动荡不堪。结果，

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今天的人们动辑谈论市场不稳定，纷纷化身宏观经济学、社会学、人口学大师，指出不稳定才是市场的主旋律。可是，我们会不会又错了呢?注释出海怨交易者是活跃在1980年代和更早时期的美国市场的一群以量化分析、技术分析为主要投资手段的投资者。在当时，他们的技术非常成功，但是在1980年代以后，随着市场迅速成熟、参与者迅速增加，这些投资者的技术手段不再如当初仍奏效，他们也就不再活跃在市场上了。[2]本节成文于2011年秋。从2010年开始到2016年我再次审阅这篇文稿期间，A股市场小公司的估值都远高于蓝筹股。但是，在国际市场

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