价值投资与中国 李录(价值投资与中国李录自序)

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本文节选自《价值投资与中国 李录》

来。有线电视用户都是提前一个月预付费用，所以公司的收益很容易预测，因此它也就能够去借很多钱，而且成本很便宜，从计算上讲其实是很简单的一个生意。TCI是一个大型上市公司，它可以用自己的股票以很便宜的价格去买一些小的非上市有线电视公司，所以它每买一家公司，其每股收益都是在增长，其股价也随着增长。这其实是一个数学概念，相对比较容易理解。TCI就是今天美国AT&TCable的前身，现在成为美国最大、最成功的有线电视公司。但那时大概是20多年前，它只是刚刚开始显示出与其他同类有线电视公司的不同。那时候随着TCI股票上涨，我的公司股票也开始上涨了。下面最有趣的事是，突然间那些电信牌照也变得很有用了。这时一种新的产品一一手机一一出现了!20多年前手机是一个新鲜事物。我的这家公司拥有的电信牌照可以用来建立一个全国性的手机无线网络，于是它聘请了当时最大电信公司的总裁去做它的CE0。这家公司本是名不见经传的一家小公司，但这件事一下子就受动了，之后我的狗屎运就来了。这家公司的股票一下子就变的特别值钱，不仅超过了它拥有的TCI股票估值，接着又狂涨了好几倍。那时候我心里就完全没底了，因为对我来说完全没有安全边际了，所以我就卖了。当然卖完了之后股票还接涨了很多，但当时我也和弄不太清楚无线网络生意到底怎样，其实到现在也没有完全和弄清楚。但是这个事情给

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我一个经验，我发现如果能有足够安全边际的时候就敢买。另外我还发现，买完了以后人的心理(mentality)束真的变了。价值投资所说的股票是一种所有权，这其实也是一个心理学的概念。以前我不太收，买完了之后才懂。交是理论上这人么讲没用，一到我买完了之后，突然发现上自己成了所有者，我发现目己对所投的公司哪方面都关心。那家我严了股票的公司，记得有一次我周末去拜访，保安不让我进，结果我盾然跟保安兴趣蔓然地聊了一个钟头，我问说你们保安是怎么雇的，待遇如何等等。我真的把目己当老板了，对公司的方方面面都特别有兴趣，而且这些兴趣特别有助于我了解公司。其后因为它我开始研究有线电视公司，发现有线电视公司非常有田.。DA意思。再后来叉研究于是开始一电信公司，党得家一家地研究另外几家类似的公司，对这个行业也了解得MA下也很有意思，》兴趣就起来。我0对生意本身产生了兴趣负债表带来的，更主要是左EH。因为这件事告它的甸利能力〈earningpowet)诉我，公司的价值不只是资产带来的，所以我开始对公司本刁特别有兴趣。大的公司我也不太了解，所以我束找一坚比较小的公司，而且最好惑在我当时住的纽约附近的，这样我可以随时去查看自家的公司。跟谁聊都行，跟门口的对吧?所以我就发现人的心对公司所有的一切都特有兴趣个时候对我来说最有局发(revealing)的还有另

中国投资者与价值投资理念

一间公司，这户-二正是自家雇发生了变化，变得居有很多加间公司拥站地方附近有两家加油;在同站，一家加站油。两家加站当时觉得很奇怪，事。我去看了，发现民，全家都住在那芯站的价会来帮你清扫站比另一家顾客多1必4MA且克,何民多，格其实一样，车特别多的寻-下车。另一家的管理人是一个亲(加油站)不是上束在店统计发现两个加#我承开始明白，管儿，我承开始慢慢面不出来，站[过他拥处四，这让我对加让一个路口了既然是家的公司个加。一有客人来的时候，人你不喝也会递上，然后还跟你有的，他是拥|怎么样他者的车流量在同人是不是有拥解，一个公司怎么大〈在站上，保安聊聊也行，反正买入股票以后)人的YA由和半二有油也是一样的，站的拥一定要看看到底怎么回道上的车也过来加是同一个标准。我个印度的移他缠聊聊天，勾有者是一定要拿一涉水出来上果小孩放学在的话型的日人，人也不户-二丛有者雇来管赚得多。像这个加兰别都没有，但是服务上稍微超差了一点点，?跟我一样因为他是移民，题。忆印度人这样做的原因他不能把顾客拉进来，站的例子就是是什么他经济上肯和珊定会有问人上卢!5不管。就这一氮区别，一段时间内有至少着三倍。有者的心态也很钱，为什么能最典型的，完全同质的产品，ws旦.的，所以他基本我根据这个时候通过这些事比列的公司一点位如果跟他要。就能差三倍。忆需要钱，一边就没事，

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