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四”2003年以前，A股由于筹码供给有限，资本市场处于初级阶段，资金驱动和市场操纵的特征比较明显，如果说除了坐庄之外还有一种比较流行的投资方法，那就是技术分析。技术分析有三大假设:价格涵盖一切市场信息、价格沿着趋势移动、历史会重复。基于这些假设，技术分析的侧重点在于通过各种几何方法和技术指标来分析研判股价运动。四2003年以后，由于监管倒台以及发展阶段等原因，共同基金以及券商研究所推动基本面投资开始大行其道。基本面投资的流程依次是基本面分析、财务预测和股票估值，其中估值又可以分为相对估值〈PE/PB等)和绝对估值(DCF等)两大类方法，核心思想是通过上述链条来找到股票的合理定价。@@2007年以后，由于A股市场的基础设施日渐完善，伴随国际化和人才流动，作为舶来品的量化投资开始兴起。量化投资的门类较多，不妨暂且将其分为传统和前沿两类。传统方法以多因素模型、量化套利、量化择时、高上颍交易等为代表;前沿方法以大数据挖据、人工智能投资等为代表。核心在于以金融建模的方式总结过去和预测未来，同时以量化驱动的方式尽量避免主观干预带来的情绪弱点。四2013年以后，随着创业板牛市的开始和产业资本成为主角，各种形式的“市值管理”以及“一二级市场联动”做法开始登上舞台。这类做法总体以博弈为主，我们暂时核下不表。表面上看，前三种投资方法完全不同，但是反观这三种方法的逻辑本质，基本是相通的:都综合运用了归纳法和演绎法，都有一个大前提，并且这个大前提无法终极证实或证伪。技术分析基于三大假设，将投资分析极庆简化为对价格运动的分析，通过归纳法总结

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历史上的价格运动找出规律，再在这些自定义规律的基础上进行股价运动的演绎应用，简单的应用如“MACD爹又买和”，复杂的应用如缠论。很明显，我们无法证实或证伪这三大假设，而这种方法的优铅点都很明显，优点在于极度简化，缺点在于罗辑不完备，但你无法从理性上完全否定这种方法。基本面投资表面上看是演绎法的经典运用，但实际上隐含一个重要假设，即股票的交易价格围绕其内在价值波动，因此重点应该放在分析股票的内在价值上。价值投资者对这个假设的信奉程度，与技术分析痢对于三大假设的信奉程度如出一航，但挑右者的观点在于大部分情形下，市场价格和内在价值会持续大幅背离，并且“价值可计量”的这种想法在很多时候本身就是一种妄念。此外，我们使用最多的相对估值在赋予估值倍数时，本质上也是基于历史的归纳，这点与技术分析相信历史并无二致。所以很公平的，你也无法从理性上说服自己完全信任这种方法。量化投资源自理工科出身的学院派，据说祖师爷里面相当一部分是第二次世界大战后失业的物理学家，因此量化投资也是所有投资流派中最接近自然科学研究思路的:观察现象、提出假设模型、实验验证、证实证伪/再修正。逻辑链条很严递，但可惜的是股市作为社会科学的分支，天然不具备自然科学的主动实验条件一一你只能等待实验的发生，而无法主动创造实验。你只能用事后的局部数据去检验或修正设想模型，而无法用完备的假设和实验获得总体数据去拟合精确模型。因此，越是复杂的模型，比如经典的多因素模型，就越是难以取得持续成功。这世上有太多的似是而非，原因在于人们往往没有耐心去深究细节。在进一步探讨各种投资方法

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的路径选择之前，我们先来看一看投资面临的另外一个非常重要的隐性约束条件。投资最大的隐性约束条件:人性的缺陷现实生活中有两个存在多年的事物，很好地折射出为什么人性在股市中注定会有缺陷。彩票先来看一看百科上对福利彩票的定义:“团结各界热心社会福利事业的人士，发扬社会主义人道主义精神，筹集社会福利资金，兴办残疾人、老年人、扳儿福利事业和帮助有困难的人。”再来看一看成果:中国自1987年设立福利彩票以来，每年销售额稳定增长，“十二五”时期累计销售超过8628亿元，是“十一五”时期销量的2.5倍。这个世界有许多悖论，其中有一个迄今为正尚未有任何社会可以解决:完美的集体中，应当做到人人为我、我为人人，个体愿意为集体福利而牺牲自我利益。但是，福利彩票无颖在自己的细分领域中达成了这个不可能的任务。为什么?首先，从心理学的角度讲，赚钱效应和亏钱效应对于人们心理的激励是不对称的。人们的心理容易下意识地忽视亏钱可能，这是人们经常愿意冒险的根本原因。尤其是，在“大多数人根本没有意识到自己处于不利环境中”的时候。其次，从生物学的角度讲，人类大脑天然不具备复杂概率的计算能力。人们往往只会注意到容易观察到的分子，不会进一步考虑不容易统计的分母;人们往往只想到直观的收益空间，而不会考虑亚加了概率和风险之后的预期收益的概念。因此，哪怕是在投资界，威廉夏普提出的夏普比率一一不能只考虑表观收益，还要考虑风险调整后的收益，在当时都是一个伟大的创新。再次，大众在现实生活中存在普志的存活者偏差现象。亏钱的人通常不愿意公开，因此容易形成很多人赚钱的错觉。

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