辜朝明 大衰退年代电子版(大衰退辜朝明 访谈)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

20世纪80年代末期，2.5%的官方贴现率催生了资产价格的泡沫。然而相对应的是,在仅仅数年之后的1993年2月，同样2.5%的利率却没有产生任何刺激作用，甚至之后的零利率仍然如此。夺过货币政策在缺乏投资需求时将失灵这就提出了一个新的问题，是什么使得日本经济在这么短的时间内对于货币政策的反应发生了如此戏剧性的转变。简单地说，就是因为企业资产负债表的急剧恶化使得有借贷意愿的企业数量大幅减少。尽管在经济学著述中从来没有明确指出过，但是货币政策的有效性是建立在一个重要假设之上的，即企业有借贷意愿。当这个条件不具备时，货币政策就会失去效力。比如,在经济过热时，中央银行就会相应提高利率，使得打算借贷的企业三思而行，从而降低资金需求。而当经济低迷，企业借贷意愿不足时，中央银行则会降低利率，扩大借贷企业的数量，提高借贷需求。而在经阐泡沫破灭之后的日本，不仅没有打算借贷的企业，甚至已经借贷的企业也在忙于还贷，即使在零利率的情况下也照样如此。不管中央银行如何调低利率，对于那些在理论上来说已经破产，正在为

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还贷苦苦挣扎，并且因为全国范围的资产价格暴跌而造成资产负债表受损的日本企业来说，它们对银行贷款已经失去了兴趣。实上，整个日本经济都对利率调节毫无反应。在这种情况下，货币政策本身就失去了意义。然而日本国内外的众多学者以及像竹中平关这样的政治家却向本央行施加了巨大的压力，他们鼓吹只要日本央行通过注入更多流动性来增加货币供应就能启动日本经济的复苏。这种观点其实只能暴露出他们对于日本经济长期衰退根源的无知。52第一章“日本经济衰退货币供应量增长的机理首先我们来了解一下经济学教科书上对于货币供应量增长过程的解释。这个过程从中央银行(在这个例子中我们指的是日本央行)向商业银行提供流动性开始。一般说来，中央银行主要通过购买商业银行持有的国债以及其他优质企业债券来实现这个目的。然后这些商业银行就会将交易所得收益作为贷款借出，以赚取利息收入。这样借出去的资金作为借贷方的支出，进而又成为第三方的收入并再次存入其他银行，而这些银行在留存一部分资金作为准备金之外，又会把剩余的金额再次转借出去。总之，借出的钱

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就是以这种形式被借贷方支出，并最终成为其他银行的存款，而这些银行在留存部分准备金后会再次将其贷出。在这个过程的不断重复之中，存款(借款)总额也随之在银行系统内部不断膨胀。商业银行根据两个因素来决定准备金的额度:日本央行的法定存款准备金率和商业银行自主追加准备金。如果商业银行只留存法定存款准备金的话，那么存款额就会以与准备金率相应的比例膛胀。譬如，当存款准备金率为10%时，由日本央行提供的流动性将最终健生10倍于最初注入金额的存款额。这些银行存款加上流通中的现金〈纸币与硬币)的总和被称为货币供应量。货币供应量中最大的一部分当属银行存款，而中央银行最初注入的流动性与最终产生的货币供应量之间的比率被称为货币创造乘数(MoneyMultiplier)。在上面的例子中，货币创造乘数接还到殉荡货币供应量的增加一一其中绝大部分为银行存款一-意味着企业有更多的资金可以利用，从而进一步推动经济发展。这就是经济学家们青睐货币供应的原因所在。在以上氢述中，显而易见的是，如果中央银行往入流动性是为353

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