大衰退年代辜朝明解读(正版 大衰退 辜朝明)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

一、泡沫、资产负债表衰退以及经济周期泡沫与资产负债表衰退的循环到此为止，我们已经明确，资产负债表衰退发生的诱因是全国性的资产价格泡沫破灭，而这些泡沫的产生往往都是源于私营部门对经济前景的过度自信。在20世纪80年代全世界对日本管理技术的一片赞美声中,日本人产生过这样的过度自信。在20世纪90年代末期，认为IT革命是自工业革命以来最伟大进步的信念也助长了全世界的人们和投资者的这种过度自信。经济过热造成的资产价格高企必然引起社会大众的激烈批评，迫使政府和中央银行收紧货币政策，从而导致泡诛的破灭。当然，也有一些泡半的破灭是由于自身过度膨胀所致。因泡沫破灭而引发的资产价格暴跌会给企业的资产负债表造成严重破坏，迫使企业进行债务偿还，从而抑制企业的信贷需求。具有讽刺意味的是，因此而最终出现的资产负债表衰退让货币政策失去效力，反倒是财政政策能够发挥更大的作用

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。这样要一直持续到企业完成对资产负债表的修补，再次开始愿意借贷时，货币政策才能重新发挥作用。作为代替货币政策的财政政策，也就是政府借贷和支出，在资产负债表衰退期间将成为阻止经济和货币供应量凌缩的主要力量。在有足够的时间和财政支持的情况下，企业的资产负债表问题最终会得到解决，但是对于众多企业主管来说，在经济衰退期间曾经历的沉重债务梦魔依旧挥之不去，这将使他们即使在企业的资产负债表被修复以后，对于借贷依然心存抵触。2001年之后，日本、德国，甚至包括美国的企业部门出现的财192第五章，阴阳经济周期与宏观经济学的圣杯务盘余显示,在IT泡沫破灭后，这些国家的企业所患的债务抵触综合征正在产生影响(图5-1;这一点在本书第七章中也将谈到)。在这些国家，尽管油价攀升，对于通货膨胀的担忧也日渐高涨，但是长期利率仍然由于企业信贷需求的低迷而跌至历史新低。行业分类

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财务盘余与赤字名义GCDP比，%(财务盈余)，IT泡沫一非金融企业85868788899091929394959697989900010203040S0607注:2007年仅包含了第1~3季度。资料来源:美国商业部经济分析局(BEA)，美国联邦储备银行理事会。图5-{1患上债务抵触综合征的美国企业不管怎样都需要相当长的时间才能使私营部门摆脱债务抵触综合征，让企业主管们重建信心。从那时到作为下一个泡沫产生前提的“即使举债也应该投资”这种过度自信出现之间，即使不需要几代人，也至少要花上几十年的时间。之所以会如此漫长，是因为那些经历过经济泡沫及其破灭痛苦的人不会再重蹈覆斩，在这些人离开人世或者完全退休之前，下一个经阐泡沫并不容易产生。经济活动就是这样，必须在经历了一个阶段之后才能够进入下一个阶段，这种规律，或者周期往往需要前后数十年才能完成。193

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