大衰退年代辜朝明(大衰退辜朝明核心观点)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

了增加货币供应量的话，那么愿意从银行借钱的借贷方就必不可少。当借贷方不存在时，因为中央银行注入的流动性无法流出银行系统，那么货币供应量自然也就不会增长。这同时也意味着当所有私营企业都转向偿还债务时，货币创造乘数将降低。企业与个人基本上都是通过从他们的银行账户中提取资金来偿还债务。因此当私营企业全体都在偿还债务时，银行存款势必减少，货币供应量也随之鞭缩。因为缺少借贷意愿，偿债的风潮就会侵蚀货币供应量。美国大冰条期间，就是因为企业和个人提取银行存款以偿还债务，从而导致美国货币供应量降低了33%。日本政府借贷推动了货币供应量的增长尽管1998年以后的日本私营企业处于持续偿债的状态，但是同期日本的货币供应量(M2+存款证，M2:市场流通货币和银行存款的总和一一译者注)不仅没有减少,反而以每年2%~4%的速度在扩张。图1-8通过披露支撑日本货币供应量持续增长的借贷方的身

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份解释了这种表面矛盾的现象。图1-8中的浅色曲线代表企是深色曲线代表政府借贷。如图1-8所示，私营部门的净借贷额En却一直都为正值。私营企业和争相偿债，资金回流到银行，当银行试图将这些资金重新贷出时却发现，由于私营企业都在忙于减少负债而无法找到愿意借贷的对象。但是由于此时政府正在通过发行国债来实施财政赤字政策，于是商业银行就会把手中因为无人借贷而剩余的资金用来购买政府国债以赚取利息，也就是说银行把钱借给了政府。这样的国债交易最终将惠及诸如道路桥梁等公共建设、建设公司及其员工，以及银行的储户。简而言之，银行把无法借给私营企业的资金用来下要非私营部门借贷(基本上省上私营部门借贷|货币供应量(Mz+CD)9091929394959%69%7989900010203040506注:(1)非私营部门借贷=公共部门+对外资产(净)+其他。(2)公共部门=中央政府异货(净)

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+地方公共团体借贷+国营企业。(3)其他=【货币+代用货币+CD)-[对外资产(净)+国内信贷]。因此，非私营部门借贷的增减反映了公共部门借贷的增减、商业银行发行债券的增减、金融机构储蕾的增减以及统计误差的影响。资料来源:日本银行,《货币调查》。图1-8政府借贷支撑了货币供应购买了政府国债。这就是日本长期景气低迷期间货币供应量不减反增的原因所在。财政政策决定了货币政策的效果这就说明了，日本的货币政策和货币供应在过去10年间完全依赖于政府的财政政策。自1998年以来，私营企业专注于偿债，使得政府成了唯一的借贷方,政府借贷的增加导致了货币供应量的相应上升，加强了货币政策的效果。如果政府停止借贷，那么不管日本央行采用何种方法都无法阻止货币供应量的萎缩。因此可以认为，财政政策是日本货币供应规模的决定性因素。尽管日本国内外的经济学家们指责日本央行行事保守，但是在和

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