大衰退 辜朝明百度云(辜朝明《大衰退》阅读笔记)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

因此也就毫不奇怪，为什么日本央行一直到最后都对导入通货膨胀目标制心存芥蒂。在缺乏私营部门借贷，货币创造乘数为负的情况下，中央银行根本就没有办法实现这个目标,在这样的形势下设立通货膨胀目标制显然有些荒唐。有观点认为，在企业部门对通货膨胀目标制无动于惠的情况下，普通个人和家庭依然能够做出相应的反应。但是在过去15年里，由于经济低迷,收入下降，普通民众不得不动用存款来维持生活水准，这就造成个人部门资金盈余的持续下降(图2-9)。在此期间，日本的个人部门支出对于日本经济贡献巨大，而绝非经济长期低迷的原因。但是在2001~2004年，日本的个人资金盘余接近于零，这就表明一般日本民众的经济状况已经降至极限，除非收入得到显著提高，否则个人部门的支出就不可能出现增长。在私营部门资金需求旺盛的时候，通货膨胀目标制可以由中央银行通过控制发放贷款规模的方式来有效降低通货膨胀率。但是当企业都在忙于偿还债务时，通货膨胀目标制却无法将通货

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膨胀率调高，因为此时私营部门根本就没有资金需求可供中央银行调控。(2)实际利率是否过高还有一些观点认为，是通货紧缩造成了实际利率的上升，从而推动了企业的偿债。根据这种观点，实行通货膨胀目标制可以导致通胀期望值升高，进而降低预期实际利率，最终打消企业的偿债意愿。这种观点存在两个问题。首先，早在通货紧缩实际出现之前，日本企业于1993年前后就已经意识到自身负债过重的问题。并且日本企业的巨额负债是由于资产价格暴跌，而非产品价格下降所致。因此就很难将企业的债务偿还，以及由此造成的经济衰退归咎于产品价格的下降。这种观点颠倒了因果关系:事实上，是由于日本企160第四章”资产负债表衰退时期的金融、汇率和财政政策业同时开始偿债，因此造成总需求大幅下宰，并最终导致整体经六出现了通货紧缩。第二个问题是，这种观点主张在经济全球化的趋势下，实际利率应该按照全球价格，而非国内价格来计算。由于日本拥有大量出型企业，这些企业一般都能够在那些

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不存在通货紧缩现象的国外市场获得丰厚的利润，所以这一点就显得尤为重要。图4-1对同期出口主导型企业和内需主导型企业的债务偿还比率做了对比，这张图非常清楚地显示出:那些不需要承受国内通货紧缩问题困扰的出口型企业和与之相反的内需型企业之间，对于债务偿还的基本态度并无差别。这就表明了，即便是出口主导型企业也在针对由于资产价格暴跌，而非产品价格下落所造成的资产负债表问题做出相应的反应。纺出口主导型企业/并内需主导型企业909192939%49%59%6%9%89%90001020304财政年度注:(1)以1826家东证上市公司(包括停牌企业)为研究对象。(2)“出口主导型企业”包括化学、钢铁、有色人金属、机械、电器、运输机械、精密机械等行业;“内需主导型企业”包括以上行业之外的制造业和非制造业(一共包括东证33种分类)。资料来源:野村综合研究所。图4-1忙于偿债的全体日本企业(与前年度相比负债减少企业的比率)161

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