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1500美国经济晕气度与其他投资项争流入负相关其他1000三投资项5眉站曙过季汪5洽志谋名可净心党SeTT汪se是人出-500NS-站站-7如-站-呈-届呈-3站-2名美国产出葵口{%ofGDp)数据来源:CEIC，我们的核算图四:美国经济越景气，其他投资项净流出越大注:美国产出缺口是根据美国白宫预算办公室数据计算经济景气通常带来资产回报上升、利率走高，对境外资金的吸引力提升，相反，AR般用产出缺口衡量〈如产能利用率、失业率)，但由于国内缺乏普遍认可的指标，我们用采购经理指

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数(PMI)作为替代。图三显示，BWI与其他投资项的外汇兆流入的确是正相关的。即中国经济景气上升带来外汇净流入;，下降时则是净流出。基于同一多辑，美国经谤景气对中国其他投资项的影响正好相反，美国经济的复苏导致资金从中国流出〈图四)。对比中、美两国的经济景气指标，就不难理解近年其他投资项下的外汇流失。次贷危机后，中国推出“四万亿”刺激计划，经济强劲反弹;而美国则处于去杠杆的过程中，肥退持续〈图五)。两国景气度的反兰吸引资金大量涌入中国，金融项目连续十个季度录得巨额顺兰。当美国

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的去杠杆令经济重获动力之时，中国的刺激政策效力不断到减，两国经济景气度开始朝不同的方同演变，并延续至今。正是这个景气度的对比反转，加速了金融账户自2012年以来外汇流失。第二个要分析的因系是信用风险。虽然这一因素和上面的中国经阐景气度有一定的相关性，例如经济景气的下降通种会推升信用风险，但两者并不完全相同。面对经济衰退，政府往往下达行政命令，要求金融机构刚区，或者扩大政府的担保罗，抑制信用风险，上度量信用风险的指标因此在一定程度上独立于经济的状态，可以具备额外的解释力。

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