陈嘉禾投资精要(陈嘉禾 投资精要)

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本文节选自《陈嘉禾投资精要》电子版：

必修课2:持续增长比短期僵利更重要在上一节资产，股价和其他的基本二指标的关系怎样?先说增长。如果问在10年我谈到，在短期《1年)，A股的股价与价人产)的变动之间没大关系，在长期(10年)大有关系。那么，除了放;次区〈《妇，收入、利润、诊资产哪个与股价的相关性更高?想必不少人会说是利油，不过，从数据来看，答案应该资产四、十侍催票?邹、的纺锤形分布，这说明这两之下，收入与利润布，但相较将即在长期，股票放在A股与美股都是如此。从数吊资产与价格的变动排名在10年的周期资产更为宽泛、散乱。这是一个违利润对价格的指导意义并不如将散点图的分布来看，股呈一个比较蒜拢的、正态者之间的相关性是显著而且有效的。相比这两个指标与价格之间的关系也呈正态纺锤形分“常识”的结论，7呈)。不过，如果考碟到金融资本的个值与产业资本在长期的统一性，以及大部分公司的利油增长趋同性高于特异性〈也就是说现金流折现法在普遍意义上来说并不会那么好使)》，这和有在比较完增速以后，我又从

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三个方面、现象就可以理解了。共六个时间点《包括期初和期末)比较了熏利能力对股价变动的影响:上期和当期ROE的高低、ROA《〈资产收益率)的高低和销售*利润率的高低。结果发现，期末的熏利能力与区间内股价的变动有微弱的正相关关系。期初的盘利能则完全没有指导意义。问题是，价格的变动由基本对的变动与对基本面的佑值共同决定。那么，期末盘利能力与区间股价的相关性，到确来自其会带来更高的估值，还是更高的基本面增速呢?从数据来看，在区间中的任何一个时点，ROE与估值高度相关，而与区间净资产增长有一些正相关性，但并不高。看来，当期高ROE对高股价涨幅起作用，主要是通过它决定了估值，而不是基本面。问题是，当期的高ROE在长期并不能决定股票价格的增长，因为时点上的高ROE与区间内的价值增长之间并没有显著的相关性。换言之，今天的好公司不见得是昨天的好公司，也不见得是明天的好公司，但是它可以显著诀定今天的金融资产估值高低。在这种情况下，价值发现者就陷入了一个迟论:

陈嘉禾投资精要读书笔记

ROE在短期决定了股票佑值的高低《〈以及股票的价格)，但在长期对价值的增长并没有显著的决定意义。而价值的增长在短期对股票价格没有什么决定意义，但在长期决定了股价的增长。怪不得价值投资这么难!与此同时，我们还观察到一个现象，即A股在过去十多年以来，ROE和PB的关系正在加强，而这种相关性在美股很久以前就存在了。这也古A股投资者开始慢慢于视价值发现的一个佐证。但是，既然如前所看到的，ROE在长期无法对股价的增长起到多大的指导意义，那么在短期奶逐ROE的高低，在概率上来说对长期的股价增长并没有太大的意义。长期决定股价的因素是价值的增长，而价值来自持续性的优质盘利能力，而不是短暂的高盘利能力。这也许就是为什么即使在美国，那么多的投资者也无法打帮市场的原因。值得注意的是，在美股ROE和PB的比较图中，我持续看到一些“和劳文”现象。这些现象意味着，不少美股公司有着非常高的ROE，但只有非常低的PB。这和现象在A股并不明显，但在美股频繁出现。这是由于

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