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续投资。例如，在电力行业，资本开支一直超过100%的经营性现金流(水泥和钢铁的资本开支对EBITDA比只比电力行业略低一点)。让事情变得更灼是，所有上述行业都过度负债。乐观主义者布望政府能普励行业整合并降低产能。但是即便这能发生，这些行业更低的投资增长速度对大宗商品的整体需求也不会是一个好消息。投资者忽视中国经济过热的信号，对大宗商品行业着迷，而这一行业已经吸引并且还在继续吸引大量的资本，这导致供给不断峰升。对我们而言，所有这些都是一个清晰的信号:大宗商品的故事已经接近了尾声，而非开始。在2012年1月1日至2014年12上月31日MSCI念属与采矿指数跑输MSCI世界股票指救799%6上部\'投资哲学33最低交易手续费免费办理国内E规商品股指原油期货开户零佣金不限资金量和交易量直接申请交易所手续费1.5没有小啤酒(2oto年2月)整合改进了全球啤酒行业的定价能力大部分人第一次喝啤酒时都不喜欢那种味道。但这是一种人们可以克服的偏见。温斯顿.括吉尔苗士有很多年，马拉松公司欧洲股票组合中唯一的啤酒头寸我们在这里当然是在讨论投资头寸，而非那些在喝了啤酒之后产生的选股念头!)就是嘉力啤酒。作为从2002年〈当时我们第一次购买该股票)到2008年这家荷兰啤酒商的股东，我们的投资经历并不那么令人人愉快，在此期间这只

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股票跑输欧洲股票大市近30%，尽管在2009年有一定的亿回。喜力的业绩表现不佳部分是由于一系列精糕而昂贵的收购，该公司在到2009年的10年内投资了近95亿美元，而在此期间该公司的资本回报从20%路到了不足10%。这一系列收购在2008年以运气不佳地收购纽卡斯尔(Scottish&Newcastle)啤酒英国资产而达到高调，当时英国正进入衰退而英镑在收购后大幅贬值。尽管某些其他啤酒商的情况并没有那么粳糕，啤酒行业整体资本回报从2000年的13%持续下降到了2008年的9%。考虑到上述这些情况，我们克服自己的偏见加仓啤酒行业对有些人来讲就是令人吃惊的事了，目前我们在欧洲股票组合中持有4家上市啤酒公司中的3家一一喜力、嘉士伯和百威英博(ABInbev)，在另一个股票组合一一英国股票组合中，我们持有英国南非米勒酿酒公司(SABMiller)。在过去几年驱动回报大幅下降的收购活动是一个更为广泛的行业整合的组成部分。这一进程始于2002年南非啤酒商南非酿酒公司(SAB)收购美国的米勒(Miller)啤酒，其他著名的并购活动包括2004年巴西安贝夫(AmBev)啤酒和比利时英特布鲁(Interbrew)啤酒的合并;2007年南非米勒酿酒公司和美34”穿越资本周期的投资:一个资产管理人的报告2002一2015

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