霍华德马克斯周期预测(周期.pdf 霍华德马克斯)

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本文节选自《霍华德马克斯周期预测》

举很大程度上只是因为市场价格已经下跌了。实际上，资产的价格更便宜了，未来的可能性反而增加了。有些投资人根据番利来估值，需要花很多时间预测今年整个年度的恒利情况，以及末来长期蛋利的增长率。有些投资人根据资产来估值，需要下很大功夫评估企业的有形资产价值、无形资产价值、业务竞争优势价值《用来预测别人愿意出多少钱收购这些资产，以获得相关业务的竞争优势)。还有一些人想另辟蹊径，从其他方面来寻找估值的线索;兼并收购，资产负债表重组，从私有企业转为上市公司交易。有些投资机构专门做估值，它们利用这些估值方式，还有其他很多估值方式预测未来，再按照这些预测对企业进行估值。我举一个例子。2000一2001年，橡树资本管理的不良债券基金，投资几亿美元购买了一些破产通信公司的不良债权。从每笔不良债权投资来看，按照购买价格推算的这家通信公司的整体价值，都只相当于这家公司投资的交换机和光缆这些硬资产的历史成本的一小部分。要是能把这些设备转手卖出去，只要比它们的历史成本高一个百分点，我们就能赚大钱。第一笔资产销售做得很顺利，我们一下子就赚了50%，但是此后不久，就再也没人来竞标买入这些资产了。购买我们出售的电信资产的第一个买家非常开心，觉得自己点了大便宜，后来的潜在买家却同避了这些资产，再便宜他们也不买了，因为后来这类资产的供给严重过剩了。这件事让我想明白了，1999和年，那些电信企业对未来的业务增长预测如同鲜花盛开一般燥烂，且投资人完全接受，愿意出高价为如此美好的未来买单。但是到2001年，投资人看明白了了，那些电信企业所说的美好未来大部分都是错构的，一分钱也不值，因为整个电信行业的供给能力远远超过了现实需求，也超过了未来几十年的需求。这些过剩设备的供给能力，投资人

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这辈子都看不到其全部被消化吸收的那一天。投资人对未来纳入估值的接受意愿，也表现出一个起伏的周期，这个周期是现在威力最强大的周期之一。一个关于房地产的简单比喻，帮助我想明白了这种现象;一座空置的大楼值多少钱?第一，这座大楼当然有重置价值，重新盖一座大楼，需要花很多钱;第二，大楼既然空置，自然一分钱的收入也产生不了;第三，大楼虽然不赚钱，但仍然要天天花钱，包括税收、保险、最低程度的维护、支付货款利息，还有机会成本。换句话说，这个空置的大楼就是一个大坑，你得不断拿钱往里填才行。投资人如果正处于悲观的情绪之中，就根本看不了太长远，只能看到未来几年，他们只会想这栋大楼这几年不能带来收入，只会产生支出，是一个现金流为负的无底洞。他们根本不可能想象得到，将来会有一天，这栋大楼能租出去，变成赚钱的聚宝倪。但是当他们的情绪转为积极向上，对未来的鼻利潜力的兴趣高涨起来时，投资人就会伪燥美好的末来，整个大楼都租出去了，天天都能够进账很多现金，它简直是一棵播钱树，因此，就算是高得离谱的价格，也会有人愿意买它。投资人愿意把价值归于未来的意愿变化，代表着一栋大楼从全部出租到全面空置的摆动变化。这种从未来价值为零到价值都在未来的钟摆摆动的影响力极其强大，我们千万不可以会估。(2004年7月投资备忘录《良好平衡》)卓越投资人的特征是成熟、理性、善于分析、客观、不受情绪左右，因此他们能够彻底地深入分析投资基本面和投资环境，并在此基础上计算出每个潜在投资资产的内在价值。当这这个资产的市场价格相对于内在价值被打了很六折扣，或者内在价值未来很大的增长潜力时，时越投资人党得以现在的市场价格买入是一个好主意，就会出手买入。卓越投资人会努力在念惧和贪焚之间保持适当的平衡。恐惧的同义

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词其实是风险规避、厌恶损失、关注不确定性和随机性;而贪禁的同义词是野心、进取、贪得无大。所有人都会感觉到这些情绪，但是卓越投资人会让这些相互矛盾的情绪保持平衡。两股对抗的力量相互抵消，形成一股合力，引导卓越投资人的行为变得更加负责任，更加明智，更加平和。但是以下几点非常重要:。很少有人总能够做到心情平和和，不被情绪所困。。因为这个原因，只有少数投资人能够树立标杆，界定中心点的人位置，而且能够一直处于贪焚与恐惧平衡的中心点上上，不管未来如何发展变化，他们都能一直保持平衡，既不太贪禁，也不太恐惧。。相反，大多数投资人都是在贪焚和丽惧之间大幅摆动，在情绪乐观时变得过于贪标，在情绪悲观时变得过于恐惧。。大多数投资人的心理和情绪，是在错误的时候摆动到错误的位置。利好事件出现导致市场过度兴备，因而他们纷纷买入，推高价格直至过高水平，这时大多数投资人却变得更加贪樵，还想进一步追高买入。相反，不利事件出现导致市场过度肖疏，因而他们纷纷卖出，压低价格直至过低水平，这时大多数投资人却会变得更加恐惧，关于投资人心理和情绪的摆动，我在2016年1月写的一份投资备忘录《投资心理学》中这样写道:不客观、不理性的十怪想法，会以很多种方式普遍影响人类行为。就像卡罗尔。塔维里斯在2015年5月15日的《华尔街日报》发表文章，评论理查德。塞勒教授的书《“错误”的行为》时所说的那样:“作为一个社会心理学家，我很多年来一直觉得那些经济学家实在太有趣了，他们竟然会假设人是“理性人”，简直太稀奇十怪、太荒麻离谱了。人是理性的?这些经济学家是活在地球上的地球人吗?甚至早在50年前，实验研究就表明，人总会一直坚持自己明显错误的决策，而不是承认错误，改变主意;人总会在吃大亏之后急于想

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