周期霍华德 马克斯mobi(霍华德马克斯谈周期)

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端，到此为止，然后，钟摆开始反转，掉头摆向中心点，钟摆回归中心点的推动力是动能的反转。也可以说，钟摆往往会摆回中心点或者回归平均值，但是就像大多数周期一样，钟摆经常摆过头，从中心点一晃而过，继续摆向另一个极端，和它开始摆动时所在的那个端完全相反。mr为什么心理和情绪钟摆很重要?我在本书里所谈的经济周期、企业周期、信和贷周期、市场周期向上摆动或者向下摆动会走过头，主要因为〈也代表着)投资人的心理和情绪走过头了。。经济产出和企业番利的年增长率，从长期趋势线来看只是温和增长，但是参与者的决策加剧了周期性，导致增长速度高到很不正常〈这并不同于经济从袁退开始复苏的那种正常的高速增长)。这经常代表投资人过于乐观、人为地进行扩张，后期一定会有大幅收缩，因为大涨之后往往会有大衷退。。同样，理性来看，长期而言，股票总体上提供的投资收益率水平，应该大致相当于企业本身所发放的股票红利加上企业恤利符合长期趋势线的增长率。如果企业股标的收益率大幅超过企业红利加上其潜在收益率水平，并持续相当长一段时间，那么这种股票的收益率可能会被证明过高了。这相当于透支了企业未来的到利，证企业的股票变得危险了一意味着股价将会出现一波向下修正。企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度造成的结果。因此，理解和警惕市场心理和情绪走过头，是对投资人的入门级要求，只有这样，人们才能避免周期性波动走极端所造成的伤害，也才有希望从中获得愉利。我们一提到增长和升值，就会让人感觉是“对的”，是“健康的”。但是如果这些市场参与者以那些股市长期收益率的正常水平为参照来建立自己的投资行为，那么整个投资世界会更加稳定，不可能会有狂风巨浪，他们也不

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会轻易犯错。相反，投资人往往不满足于获得长期正常的收益率水平，而是时不时地总想得到更多的收益，这种内心的贪禁种下了祸根，反而让投资人高位追涨，结果他们最终实际得到的收益更少，连长期平均水平也达不到。投资收益率能够达到正常的平均水平，即相当于企业红利加上长期潜在盘利增长率，投资人就应该心满意足了，但这种中之首不符合人的本性。我在2004年7月写的投资备忘录《良好平衡》中，讨论了为什么正常收益率水平看起来很美却并不适用的问题，现在我把数据更新到2016年，原文不变如下:总而言之，所有投资人的态度和行为的波动合在一起，会让股票市场成为一个超级钟摆。我在投资行业经历过47个完整年度，从1970年到2016年，标准普尔500指数收益率最高的那个年度上涨了37%，收益率最低的那个年度下中了37%。但是长期来看，好年份和坏年份相互抵消，股市长期收益率通常为每年收益率的10%左右。过去，能够一直取得这样的平均业绩表现，每个人都会很开心，都想再多获得几年这禅的业绩。但是请记住，一个摆动的钟摆，也许会摆到中心点一一相当于“平均水平”，但是它其实在这个中心点停留的时间极其短暂，可以说是一是而过。同样，金融市场这个超级钟扎也是如此，在“平均水平”这个中心点停留的时间也极其短驾。有个问题很有意思，它很好地描述了这个现象，请你来回答一下:我从1970年到2016年经历了47个完整年度，工下来我的年平均收益率为108%。这47年里有多少个年份股市的收益率处于“正常水平”加减2%，即处于8%~12%的合理区间之内?我自己预期的答娄是“不是很多”。但是我一算，自己也大吃一惊，竟然只有3个年度。我做投资47年，竟然只有3个年度的股市收益率处于正常水平，平均16年才遇到1年股市是正常的!我同时很吃惊地看到，股市年收益率〈偏

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离“正常水平”20个百分点，即上涨超过30%或者下跌超过10%，可以说是大幅偏离正常水平)这47个年度里有13个年度大幅偏离正常水平，占比超过1/4。所以，有件事我敢拍胸且自信地说，股票市场表现符合正常水平绝对不是正常现象，所谓的常态其实是非常态。股票市场如此大幅度波动，根本不能用企业、行业、经济这些基本面变化来解释。股票场经常大幅偏离正常收益水平，在很大程度上要归因于投资人的心理和情绪像钟摆一样大幅摆动。最后我要说的是，这些年来，股市年收益率达到极端水平的时间，并不是随机分布的。相反，股市收益率达到极端水平的年份是成群结队地连续出现的，这是因为投资人的心理摆动往往会持续相当长的一段时间，就像灰布。斯坦因那样，一直持续到停止为止。这47个年度，出现了13个极端的大涨年份和大跌年份，大多数时候，都是两个同样方向、同样极端的年份先后出现，它们只相隔一两年。实际情况会怎么样?些股市格言所讲的道理久经时间的考验，可以说颠扑不破，其中有一名话说得很好:“市场在贪禁和恐惧之间来回波动。\"之所以如此，其根本原因在于:投资人的心理和情绪在念惧和贪禁之间来回摆动。换名话说，有时候人们感觉良好，积极乐观，预期好会发生，而且后来情况确实如此，此时，投资人就会变得贪禁，什么都不顾了，心里只想着赚大钱。贪禁让人争抢着去投资买入，结果大家纷纷开出更高的价格，从而导致市场上涨，资产升值。但是反过来，有时候投资人感觉不好，预期就变成负面的了。在这种情况下，恐惧主导了投资人的心理和情绪。投资人不再一心只想着赚钱了，而是担心会亏钱。这就导致投资人买进的数量减少，原来推动资产价格上涨的动力就会消失，市场涨不动了。后来投资人甚至开始卖出了，从而使价格下跌。处于恐慌状态时，投资人的情绪带来了巨大的反向力量，让市场转为熊市。

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