周期—霍华德 马克斯.pdf(霍华德 马克斯在《周期》)

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500美元)，下降到只有500美元《〈税前利润2000美元-1500美元)，营业利润减少了1000美元。也就是说，营业利润从3000美元下降到2000美元，下降幅度为3，会导致这个企业的净利润从1”500美元下滑到500美元，降幅为23，你会看到净利润的下滑幅度把营业利润的下滑幅度放大了1倍。这种净利润下滑幅度放大营业利润下滑幅度的效应，就是财务杠杆发生作用的结果。大，但是对其他企业的销售mr决定一家企业盘利的过程既复杂又多变。经济周期对一些企业的销售收入的影响很收入的影响却小得多。这主要是因为企业的经营杠杆和财务杠由有[术的水平不一样，因而造成销售收入变动对不同企业的熏利影响的程度不同。销售收入变动的百分比尽管相同，但对有些企业的愉利冲击会远远大于其他企业。当然，一些经济系统之外的另类因素的变化，也会对企业鼻利造成非常些特殊情况的变化包括;ee生产规模和资本投资的决策;直上《人人业部门、同行业竞争对手，甚至其他竞争行业中的企业的技术进步);去策的变化;行业以外，工至企业界以外的外部因素的变化，比如天气、也全。尽管宏观经济周期为企业销售收入和熏利变化提供了大背景，但是我们并不能由此就简单地认为，经济周期波动有多大，企业销售和鼻利预期也会有多大，相反，企业销售收入和鼻利的波动可能比经济周期的波动大得多

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。这些特殊的另类因素的变化是最主要的原因。接下来，我想多花点儿时间讨论科技这个话题。\"毁灭\"这个词现在很流行，新技术能够毁灭传统行业，也能够创造新竞争，从而挫毁这个行业里的企业曾经一直享有的高毛利率。报纸行业就是一个很好的例子。其实在20世纪90年代，报纸行业非常风光，。20世纪90年代，大家都把报纸看作不可或缺的信息来源。。“大多数人天天买报纸，甚至每天买两份报纸，他们在上班的路上买一份报纸看，在下班回家的路上再买一份其他报纸看，而且报纸很便宜，买一份报纸花不了人们多少钱。你即使在星期一买了一份报纸，到了星期二你也得再买一份报纸。报纸没有“保质期”，也不能被延长使用，新闻一定要新鲜。。本地企业，比如电影院、二手车市场，想要把信息传达给目标客户，只有很少几个信息传播梁道，报纸就是其中之一。而且在本地广告业务上，外地报纸根本竞争不过本地报纸。。一家报纸的竞争主要来自其他报纸、电视台、电人台。可是一旦一家报纸在一个城市里牢固地建立起了自己的地位，它就很难被取代，因此，报纸企业可以被看作拥有强大“护城河”的企业。以上这些因素的综合作/业企业的股票视为“防守型\"股票，大让，让报业就像无法被攻破的堡垒一样为报业企业的收入和乔利高度稳定。它们断绰了报纸的大部为划沽，宙这竞相把信息其他形式的在线和交媒体程序和2到

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可，所以市场都把报手机应/直接传递给消费者。报纸在奋力挣扎，过程只用在“免费\"已经成了数字世界中很多方七零八落。百年报纸行业完败给行业系统和经济系统以外的另类|完全偏离经济周基，即一个技术从诞生到繁荣，司内就会被更具创新性了是铁打的饭碗，不会被创新性大后时|些行，缩减。[十年前，整个|也纪司.大背景。而且日益主富多彩，和长其基本不变押的典型特征，网络，给我们提供再到被新的技术取代。性界看起来还是很稳定的，为人们提供人类生活，经济发展，包括经济周基在内，像一的世界大背景形成鲜发展进步〈也包括社会和文化方的。事实上，很多东枯速变化了。1看的发展变化)，必实在发展变化得太快了，丰也没了不到20年的时间。想要保持人了一个很好的案例。素，对一家企业的销售收入和利润造成了天以及传统的企业鼻利周期。但是，技术本:几年前才诞生的创新性的技术风速取代，技术迭代的速度越来越快。大家原来认为有的新技术毁灭，这些行业的数量现在看起来每天都在任何东才程序变得越来越普及，现在，很多企业都在市场份额和价利能力，而现把报业百年来的传统业务模式打得告诉我们，企业系统、也履般的是否也有周技术，了一个相对而言基本不变的出戏剧，一幕一幕地逐渐上演，明对比。现在，大昌主要因为科技的看起来会一成不变下以致我们大多数人者弹世界的快跟不上周革

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