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第一到四年第一到四年款积利润累积自由现金流(于美元)(二美元)第一ES四年销售额和利润增长率0Y0，0%，09%04000040000100Y0，3S0”y0，339%0100000(140000)100Y%，100”Yye，1009130000(S30000)从前面这个表中，可以看到结论自相了矛盾。从现金流的角度来看，业务增长的速度越慢，现金流的状况就越好。当最初的投入花在第一台机器之后，理想的增长轨迹就是尽快让运营规模达到100%，然后停止扩张。虽然只有一台机器在运营，我们也容易地看到直到第四年，累计的总现金流才超过初始的机器投入，并且，如果资本成本为12%，这一系列现金流的净现值还是负值。总之，这个运输业务从根本上就有缺陷，因为它不存在一个对于初期投资或

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后续资本投入都有意义的增长率。我们的例子简单、清晰，显而易见。投资者应该学会使用经济学方法进行净现值分析，以便可以快速判断一个项目是不是划算。现实世界的情况更加微妙和复杂，在到利和现金流之间的二元性问题总是会出现。现金流量表通常没有得到应有的关注。了眼光敏锐的投资者不应只在意利泪表。显然，贝索斯是想通过这个例子，让股东理解他为什么那么执着于关注现金流的现值，为什么现金流状况比其他财务指标对公司来说更加重要。贝索斯的这种观念，反映在亚马逊的年报上，就是排序第一的报表不是资产负债表或者利润表，而是现金流量表。在这封信中，贝索斯进一步写道:亚马逊的自由现金流主要来自不断增加的经营利润，同时还要靠对营运资本和资入本支出的有效管理。经营利润的增加主要靠两第一，专注于改善

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方方面面的客户体验，这样就可以增加销售收入;第二，维持一个精益的成本结构。“运营周期”是一个天数的概念，指库存天数，加上应收账款的天数，减去应付账款的天数。和人全“现金生成性运营周期”的概念，这是因为我们让库存周转得更快，以及在向供应商付款之ER库存周转率，就意味着我们在库存中占用的投资可以维持在相对低的水平上。按照2004年底的数字，我们有70亿美元的净销售额，但我们的库存占用投资只有4.8亿美元。我们在固定资产上的投资并不大，只有2.46亿美元，占2004年净销售额的44，由此可见在我们商业模式中资本的效率。总之，这一年的股东信非常技术化，但它令我们印象最深的是贝索斯此时已经形成了自己的经营哲学。他的经营哲学非常坚实、自洽，而且有财务层面的逻辑文撑。

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