大衰退 宏观经济学的圣杯 修订(大衰退 辜朝明pdf)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

在企业债券市场中，信用价差也紧随着2006年7月的利率攀升而被拉大。信用价差，简单来说就是不同信和月率差。比如，一只2.5%25而另一只信么，这两者之间的信用价差束是0.5%。间，信用价差跌到了非日评级债券之间的回报信用评级为“AAA”的企业债券的回报率为评级为“AA”的企业债券回报率为3%，那在日本实行零利率政策期常低的水平，也就是说，资金的零成本导致了异常宽松的借贷标准。当日本央行在2006年7月提高了政策性利率后，信用价差立刻随之扩大，这就表示市场开始按照风险程度来要求回报。显然，2006年7月的利率上调对于信用价差以及金融市场的其他方面所造成的影响要大于对实际经济造成的影响，但是这种调整对于经济正常化进程来说是不可或缺的一本的低利率持续了如此长的时期，致使许多市场人士一-尤其是年纪较轻的人从来就没有经历过利率上升的时至根本就没有考虑过这样的可能性。混乱埋下了隐患，对此需要日本央行对这些问题也提出相应的对策。整体物价稳定下的局部房地产价格上升期，他们上这种情况就为市场将来可在推动利率正常化进程的的

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一些人其。唯一的问题是，日能的同时，日本央行最近面临的一个问题是,在当前日本整体物价仍然徘徊于低迷状态的情况下，显著的回升一些地区的房地产价格却已经开始出现了。某些特定资产价格与整体物价背道而驰的现象，对于任何一家中央银行来说都是一个极大的难题，就如在20世纪80年代后期，平成泡沫期间串显来的问题一样。2&展旧本物价的整体下降，尽管妈108[此，当时由于1985各才月美《广场协议》的签订导致日元大规模的升值，从而造成了日本的资产价格却迅速躯升。对第二章资产负债表衰退的特征于这种现象应该采取的正确措施是:一方面按照整体物价的变化赵势进行利率调整，另一方面向银行派遗政府巡视员，督促私人银行认真严格地维持贷款价值比率,并且不要在有泡沫现象的领域涉入太深。比如，他们可以监督银行不要向位于东京的特定类型的房地产项目提供过多贷款。在必要的时候甚至进行严厉的劝诫也在所不惜。简而言之，这种思路就是保证宏观层面的利率政策与整体经济的价格水平相适应，与此同时，对于局部发生的投机现象则由银行巡视员来具体问题具体解决。日本央行

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从2005年开始实施这样的政策。只有当这种方式不再能够防止大规模投机风潮的发生时，才应该开始执行利率调整政策。如果这种措施是正确的，那么为什么平成泡沫还会发生?日本央行在1980年末期也的确派遣了近视员去向银行主管们警告已经开始显现的问题，但是却收效甚微。因为作为放贷方的银行一口回绝了日本央行的警告，并且反过来质问为何它们不能向房地产一一一种在过去40年里价格从未下跌过的资产提供贷款。日本央行的巡视员们自己也发现，面对这些无可否认的记录，他们也很难提出令人信服的证据了予以反驳。一些巡视员或许可以辩解说，房地产价格持续上涨了40年并不意味着在第41年还会上涨。但是这个主张在当时那种弥漫着过度自信的氛围中根本没有说服力，银行依旧为不断升值的房地产提供贷款，直到最后局面完全失控。然而到了今天，日本央行的声音已经因为过去这些年的教训而加重了分量。20世纪80年代的苦座回忆使得现在的银行巡视员们也更加积极主动。而作为放贷方的银行，因为刚刚度过受尽不良贷款煎熬的10年，所以也不会再对日本央行的警告装夺作哑。109

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