被追赶的经济体 京东自营(被追赶的经济体 电子版)

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本文节选自《被追赶的经济体》电子版：

这强调的是非金融企业部门，因为它们的借款更有可能用于实业投资〈至少在黄金时代是这样)，从而资金可以进入实体经济。相比之TOA有很大一部分}被用来购买现有的房屋。这种购只会导致现有资产所有权的改变，而资金仍在金融市场上。后二加入攻估机人和和汪信所全全人人进入实体经济。这同时也给利率、通货膨胀率和金融状况指数带来上行压力。相反。为购买现有资产而借入的资金将久在爹融帮站因为立志必须将销售所得投资于一些资产。因此，这类资金对提高利率、通货膨胀率或金融状况指数没有什么作用。事实上，不仅是美国，所有发达国家的利率都在下降，同时货币政策也相应地失去了效力，表明储蓄过剩是被追赶时代经济的一个基本特征。这带来的启示是，货币政策的人变。在刘易斯扎点前的城镇化阶段，通货膨胀对货币当局来说不是一个大问题，因为当时工资被压低了。但在后刘易斯田点的贡金时代，它就成了一个大问题，中央银行必须保持高度警惕，采用收紧的货政策，以防止工资上涨和国内消费与投资需求的增强推高价格。政策也是有效的，因为对借款的强劲需求使货c币邓数保持在最关值。本首付烛庆全生生区全让站生下庆生的关关放生全丰有。中央银行收紧货币政策的必要性就会降低。由于对信贷资金的需求减少，货币政策在这一阶段也变得不再有效:借款人减少意味着能对中央银行的政策行动做出反

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应的人也减少了，降低了货币乘数。随着更多的工作机会流疝海外，国内的通货膨胀压力减小，货币当局也可能因受到压力而降低汇率。中性利率因经济发展阶段不同而变化中性利率〈即个增加或减少经济活动的利率)随春经济及展阶段的变化而变化。天它的特点是工资低迷而导致的通员膨胀受到抑制。而在黄金时代，通负彤肽译信幅上升，其特折古企业对僧款的需求更强，通4质脱胀率更。如果中央银行对通货膨胀的警觉性不够，中性利率可能E进一步上天因为储户和债券持有人要求更高的回报，以补偿可能出现的通胀舰升和他们所持有人金融资产价值的损失。当经济体进不得如，如果中性利率是3%，中吴银行必须将利率所的影响，或者降低到1%才能各已电能是不借款的需求减少，的敏感度也因负\更进入被退赶阶段时，中性利率再次下降，通货膨胀压力降低。在这个阶段，者币滋数的降低和不稳定而下降。因此该阶段的特点是对和货币当局可能一步地调整利率，以实现与黄爹时代相同的经济影响。例20世纪90年代货币政策有效性下降的原因，如儿如有果是资产负债表问题推动了私人部门行为的突然变化，就像2008年后的性利率消失了，而非下降了。美联储在雷至堆，西高到5%才能产生紧缩到松动的效果。这种敏感度的降低也可4-3所示。方国家和1990年后的日本，那么更准确的说法是泡沫破灰后中并一保持到2

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015年12月，但私人政德余，相当于美国GDP的7%，如图1-1所示私人部门在较高的利率下出现太量财政备央银行收紧货部门在零利率的情况下继纪喜保持高度通缩在也必然是中央银行将政策利率降于无论复偿咒机构也丰会在贫利率下出人资金，因此在资产负中性利率，且没有任何利率可以保持经济不萎缩。俩全J政策以控制通负值。人钞。公局、\曼兄第倒闭后将政策利率降部门继续保持高度通缩的财是很正常的，因为这是中货脱胀所期望的结果。但是，如末私人就意味着中性利率即使存上多低，技术上无力偿俩的企业和努力恢E力的个人都不会改变他们的去杠杆化行为，而私人部门的金俩表豪退时，的。整个中性利率的概念作为政策这也意味着私人部门以外的其他部门〈政府)地进和人门的财政盘余，储主席本。们责表衰退期间没有当经济处于资产负指导原则基本上有是无效必须借人贷和花费私人部以保持经济不萎缩。这就是为什么明白这一点的美联南克和珍妮特。耶伦劝说美车经济发展三个阶段中的财政政策挑战性和有效性随着经济发展的财政政策不仅是有效nn因此，这一。这一时期的基础设施文出财政进程的，政策即政府的借贷和文出，j变化。而且提供HE女在刘易斯扎点前的央针化阶阶攻的基础设施投资的社会回报梨非党段，国会在2008年后不要过早村财政整顿，他们提示了跌入“财政悬崖”的风AN

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