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本文节选自《穿过迷雾巴菲特》电子版：

从表3.4中可以看出，通胀率相对较高的20世纪70、80和90年代，的实际回报都高于甚至是远高于债券的实际回报。为何当通上胀当上时，股票回报会高于债券呢?也许埃德加。史密斯在其《用普通股进行长期投资》一书中的一段表述能部分回答我们这个问题，“人们忽视了债券的致命请缺点《如果没有这一点，它就是完美的投资手段了):一般都认为，债券最大的侧点是无法分享经济发展所带来的巨大收益，然而，事实上应该是，它们对于货币的贬值无计可施。“我们对长期债券的厌恶感依旧没有什么变化。唯有当我们对货币的长期购买力有信心时，才会对这类债券有兴趣。不过这种信心有点不着边际，不管是社会团体还是政府官员，他们有太多的优先事项与币值的稳定相冲突。”《1988年信)辅读:表3.5为20世纪西方主要市场通胀率。表3.5加世纪各国的通货脱胀国家算术平均值上多}|玫和何平均值(各|最太值上筑)最大值年从澳天利亚42二.昌24.9951加拿大3.33.115.]913丹玫4.3小12gd40法国上号晤.站了,站怕德国612100bn923音支利1.名2344.445944日本11.1了317.1946荷兰3.13.018.了918瑞典3.93.7

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35.了918瑞士2.42225.了1918美国3.33了20.4日1英国4.34.124.9975注:德国未含1922和1923年。资料来源:《投资收益百年史》中期免税债券66CH虽然有些勉强，个替代性工具。我们还是投资这类会将中期免税债券视作短期政府债券的一贡券，如果在到期以前卖掉，我们可能会有巨额损失的风险。但是，首先，ne后高于损失的可和E性。会忆人、强甚至可能会出大错。失，我们的税后收益可能多。”(1986年信)辅读:债券也是一项“生意”收入所对冲;其次，这样处理，在总体上获得但是，我们这种对总体收入会有较高加望，在考虑到所承担的风险以及所有的税负影响后，从而，即便我们还是比不断在短期国的在出售收益的可能性还全还是显得有些牵时发生较大的损库券上来回打滚要好得中期债券一般是指期限短于10年但长于1年的债券。“我们把债券当作一称将殊企业一个仑它有无特别的经济特质一一去投资，或许会让你感站本个生意人的角度去看和以得一资本回视这些“在审各资人有足够的商业头脑，走开。当时，市场上有不资产净值后资本回报。1946年，种习惯的人们，是，在往后的20年仍以愉悦的心情各》义管投资指引是由格雷二个部分的开头，格

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雷广百是最有智芷的投资。辅读:时本的话，那非这句话到化解。例如在1946年，那么买进这种债券的投资人，事实上等于是用1倍的市育报不到1%的足以令人习恶的企业权益。业条款时一一到不解。但我们相信，如果一个债券投资人能寺债券投资的话，那么许多重大的外背误就可20年期AAA级免税债券的殖利率不到1%，率买入一家年这正轨少对有美一是讨价还价这样的投资条件，他一公好前景的的价钱交易，于县全全知人和公司仅能值交易，恐怕是不可生的。但是在却如饥似将地以这赚取1%的一年，那人会大笑着摇头值或接近12%甚至15%的税资本回报但要以账面价些把债券投资已当作一司正以资站行着交易。与此相似的取里女的投资。32(2)格雷开龙姆的守情况已黄属，这句刘样的条件进己没有当初那签下长达20甚至30年的投资合约一一尽管从生意的角度看，投资条件是多么不合。厄姆所写的《聪明的投资者》，厄姆这样告)”1984年信)(1)我个人认为，如果在所有巴菲特的投资思想“以生意视角进IE指的应不仅是股票，(我个人认为，诉我们:以么极中，但债券投资人到目前为止，最佳的在其最后一章最后生意视角进行的投资才中寻找出一的投资是最有知还包括债券。名性主4双环体

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