辜朝明《大衰退》宏观经济(大衰退 辜朝明读后感)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

就已经清理完受损的资产负债表，因此美国的状态大致就处在〈4)的阶段。然而，这一推测并没有将美国的房地产泡半以及泡沫破灭所引发的次贷危机考虑进去。如果这个问题得不到妥善解决，最终导致美国经济硬着陆的话，那么美国经济就可能倒退回(2)或(3)阶段。德国由于企业部门在2000年IT泡沫破灭中卷入过深(图1-10)，经过一段时间恢复元气后，现在也正处于阶段(4)。这样就能明确，全球最大的三个经济体现在都正处于经济周期的“阴”态阶段。在阶段(4)时，经济形势相对改善，但是资金需求依然低迷，因此小型泡沫的发生概率比较高。这是因为当资金管理者手头的资金无法转借给传统借贷方企业时，这些资金的管理者们就不得不寻找一些特殊的替代途径。比如美国2004~2006年进入次级借贷市场的大规模资金，以及到现在为止(2008年2月)流入物资市场〈(比如石油市场)的大规模资金都是这种现象的例证。由于这些小型泡沫会妨碍资源的有效分配，所以与其听任私营部门将这些资金浪费在泡沫上，不如让公共部门获取这些资金，然后投资于诸如教育或者其他有益于社会的项目。这些小型泡沫一般要等到企业(或者政府)开始借贷时才有可能消失。当然，中国

辜朝明《大衰退》阅读笔记

现在正位于“阳”太阶段。但是从中国巨大的贸易乔余就能看出，它现在是在输出资本。在全球最大的三个经济体都处于“阴”态阶段，资金需求低迷时，中国却成为资本输出国，这就说明全球经济资金流动性充足，这也正是全世界利率如此之低的重要原因。至于美国、目本和德国需要花多长时间才能进入阶段(5)和阶段(6)，则要取决于它们的企业修复资产负债表的速度，以及企业主管们克服债务抵触情绪的进程。遗憾的是,我们现在没有多少现198第五章“”阴阳经济周期与宏观经济学的圣杯成的历史依据可供参考，以判断这种抵触将会持续多久。一个先例就是美国大萧条:直到1959年，美国的长短期利率才又重新回升到20世纪20年代的4.1%，这说明债务抵触情绪可以持续相当长的时间〈图2-11)。尽管其间出现过诸如罗斯福新政、第二次世界大战，以及朝鲜战争所带来的大规模政府财政支出，但利率依旧如此之低，这就表明,在此期间美国私营部门资金需求下降的状况异常严重。尽管当时的美联储和美国财政部之间有一个协定，将长期利率锁定在2.1%，这个协定一直持续到1951年，但是到第二年，也就是1952年的平均长期利率也仅有2.65%，这就表明市场利率同政府的

大衰退 辜朝明 mobi

规定利率其实差距并不明显。更近一些的例子，第一章提到过的1991~1993年间美国的信贷紧缩。尽管美国经济在1994年就已经开始了强劲的复苏，但是许多企业对于借贷的谨慎态度一直持续到了互联网泡沫开始出现的1997年。2000年开泡沫破灭后，这些企业再次停止借贷，一部分企业肯至转而开始削减债务，美国企业最近这次债务抵触情绪在图5-1中可以看到。在这两个实例的基础上，我们或许可以说，美、德、日这三个国家企业资金需求的低迷还将持续一些年头。一且企业完成资产负债表的清理，它们就可以将原本用于偿债的资金用做前瞻性项目的投资，这种转变会有力地推动经济的增长。因此，在阶段(4)和阶段(5)时就有可能出现相对比较快的国内生产总值增长，以及在这种经济增长速度时(“阳”态经济阶段)难以想象的低利率。在1946~1959年，美国的利率终于恢复正常水平，当时名义国内生产总值的年增长率为6.7%，而长期平均利率却仅有2.8%。同样的现象在美国从2003年起再次出现。比如在2006年上半年，虽然名义国内生产总值增长速度从6%升至9%，通货膨胀率超过5%，原油价格首次攀升过每桶60美元，而政府基准10年199

大衰退年代:宏观经济学的另一半与全球化的宿命

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