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本文节选自《回荡的钟摆》电子版：

看到和希望2015年秋天随企业家代表团访问德国，在两个会议上听到同样的消轧:2015年中国企业在德收购案个数创历史新高，虽然金额数量仍远低于德国企业在华投资。据德方分机，收购的意图一为获取技术，二征进入欧训市场。和国内企业交流，也感觉到企业的关注点正从宏观政策转向了微观的技术与创新。制造业急欲了解“工业4.0”的内容，尽管到目前为止，口号的发布者一一德国也未向世人展示值得参考的具体细节。焦虑和求变的气氛不只存在于制造业，房地产商在千方百计地去库存，开发由房地产延伸的服务项目，尽可能地轻资产运草从这些不同以往的迹象中，笔者看到了中国经谤的希望。和目2014年始，中国经济的增长速度明显放缓，这是政府主导的投资驱动增长模陈之必然结果。这个模式的不可持续性不仅在于政府资源的有限，更重要的是投资的边际

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收益递减，也吏是投资越多，单位新增投资的效益越低。投资形成产能，产能越大，产品价格越低，企业的利润束越低，这就是投资边际收益递减以及企业经营困难的原因。当前除了行政付断行业，到处都是过剩产能，生产者价格指数PPI已经连续14个季度负增长〈图一)。在这样的情况下，企业哪里还敢再投资?只有不计成本和收益的政府或国企项目还在进行中。由于不讲效益，这类投资对经济增长的页献并不显背，而且会越来越弱。10.0本6Y，对入.号1.0-了昭.0己8p-加10Sepro011忆Bp-oU1<Sep-o013Sep-014Sep-2015数据来源:CEIC图一，生产者价格指数(PPT)如何解决投资效益低下的问题?当前市场上流行一种观点，认为企业资金链紧张，实际利率高企，有必要进一步降姑降准。如果对企业运营和银行

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业务稍有了解的话，即知高利率是企业经营困难的结和东，而不是原因。一方面，产品价格的下降减少了企业的收入;，忆一方面，成本特别是人工成本呈现出刚性上涨。两面夹击之下，企业的现金短缺，引起银行的和警觉，担心出现坏账，银行收缩信贷规模，提高借贷标准，令企业雪上加霜，形成恶性循环。这时企业只能从非正规渠道获得融资，基迫的信贷需求大幅推高市场利率。可见放松银根的政策建议是因果倒置，开错了药方。众所周知，市场信贷利率等于无风险的基准利率加上由企业违约概率决定的风险溢价，央行减奶只能降低基准利率，而对企业的风险洲价无能为力，这也是为什么货币供应一松再松，而银行照样惜贷、企业仍然缺钱的缘由。当然，低县也有受获者一一享受类主权信用的政府投资公司和国有企业，低上县刺激了它们的信贷需求，进一步挤占了民间的信贷资

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