财富管理的起源(李嘉诚财富的起源)

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本文节选自《财富管理的起源》

这个理论与现实情况相当接近，效果很好。举例来说,如果]个汽车公司推出了]个新的车型并很快受到热捧,公司通常会在需求犬于浆共应时提高价格,然后扩犬生产;]且需求下降、供应增强,他们就会降郁氏价格o]切都如理论所预测的男B样。但如果我们进入一个吏加细颗粒度的层面,就会看到现实世界的市场几乎永远不会达到均衡状态,供应很少与需求相等,市场很难实现均衡。几乎所有市场都是建立在非均衡而不是均衡的假毒曼基础上的。犬多数市场都有库存、订单储备、过剩的生产能力以及起缓解不均衡状态作用的中间商。]个地方的汽车经销商有]停车场的车卖得很慢,也有许多“热门”车型的订单,消费者都翘首以盼。]个地方的超市也几乎很少达到均衡状态,它的库存时高时低,里面充浦着从后门运进来的食物供应和从前门运出的需求之间的不平衡。服务行业,例如律师和会计,很少能够百分之百地发挥子也们的专业技能，因而其中都为需求的波动保留了一些可用的摇摆产能。甚至于金融市场一经常被看作最接近理论典范的市场,也拥有应对不可避免的供求不平衡的机制，在纽约证券交易所有“特种经纪人”,在纳斯达克交易所有“做市商”,他们的工作都是为了缓解啧共求之间的不平衡。供求定律其实并不能称之为定律(至少从科学的层面来说不能),它更适宜被称为“关于啧共应和需求的粗略估算”。部分传统经济学家或许会分辩说,库存和产能过剩并不是问题,它们只不过是浆共应_需求平衡中的杂音。事实上这种说法是错i吴的。在本书的后面章节我们将讨论到,库存和产能的动态能够帮助我们解释一些现象，例如价格波动和商业循环现象，传统经济学通常利用外生力量来进行解释。蛆正如我们将在第8章看到的男B样,股票市场中的库存甚至有助于解释股票市场的波动。驾一价定律在传统经济学中,第二条有名的“定律”是]价定律,其内容是:“在没有运输成本和贸易壁垒的情况下，同]商品在所有市场中的售价必须相同

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o”丝例如,纽约的金价应该与伦敦的金价相同,如有差异,应将其归因于从]个市场到其子也市场之间的运输成本以及进口关税、税费及其子也贸易成本,否则就有人能从差价中套利,即通过在郁氏价市场买入、到高价市场售出,获得无风险利润。套利者的买入和售出会导致两个市场的价格复归均衡。罡艮邛共应和需求]样,一价定律通常也不过是]种近似的状态。高流动性的商品(例如金子)通常在不同的市场中很少会出现“可套利”的情况。即便如此，这种近似作用通常也会发生故障，无论是在整体的宏观经济层面还是吏加微观的个人生产和服务层面,都是如此。对此理论的]个重要验证就是犬部分欧洲经济体加入欧盟,尤其是引入欧元的案例。理论预计,犬规模消除贸易壁垒、增加流动性、降低货币交易成本、增强价格透明度的行为,必将导致欧盟范围内价格的统]性增强。但事实证明,结果′恰′恰相反。欧盟统计局的数据显示,自1999年引进欧元以来,各国间的价格差异在不断扩犬。欧元区的价格标准偏差从1998年的12-3%扩犬到了2008年的13-8%,这与理论预测的正好相反。欧盟内部市场委员会经济分析主任弗朗西斯科\'卡巴莱罗_桑斯(FranciscoCaballerO_Sanz)认为,价格不统一的原因在于消费者并不像经济学理论所“希望”的男B样理智。墨从吏细致的层面来看,我们通常看到个人商品和服务在价格上存在很犬的差别。比如,来自德累斯顿嘉华投资银考于的全球股票策略总监詹姆斯\'蒙蒂尔(JamesMontier)对伦敦番茄酱市场进行了]番异想天开的调查，然后发现同样的番茄酱在区域内各超市的价格差异明显，竺实际价格与理论预测的价格差别最高可达43%。在这种情况下,伦敦番茄酱市场就存在很多无风险的获利机会。在传统经济学的理论世界里,这样的机会会因为套利而立即消央:啧旦在现实世界里,人们需要时间来发现这些套利机会,机会时隐时现，有些值得利用

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、有些不值得,在利用的时候或许又存在各种各样的障碍。]些传统经济学家或许会问,如果]价定律只是]种理想状态,这又有什么关系呢?然而，对于犬多数科学家而言,欧元区内存在13-8%的标准偏差,或者番茄酱价格存在43%的价格误差,这种理想化也太过于宽泛了。关犍不在于]价定律背后的基本理念是错i吴的,人们在“无壁垒的情况下”当然有意愿从价格差中套利;而是在现实世界里，各种各样的壁垒几乎永远存在,无论是基于以下哪种事实:有的人没有时间寻遍所有商店从而找到区域内价格最低的番茄酱,或者各种各样的交易成本以及运输、法律和其子也影响欧盟内交易的问题依然存在。事实上，科学家们所感兴趣的关于价格收敛的问题,是套利动机与各种壁垒的无常变化之间长期的、动态的相互作用的结果。然而，均衡框架在数学方面的要求迫使经济学家剥离了这种复杂性，只留下]个预测结果的价值尚且存疑的“定律”。吏加有用的定律应该是能够应对现实世界中的价格复杂性的理论。堑数百万兆年里的均衡传统经济学最基本的预测或许是:经济作为]个整体必将在某个点上达到均衡状态，这是微观经济学的]般均衡理论和标准宏观经济学都会作出的预测。堑如前所述,传统经济学并不认为均衡是一种永恒的状态,而认为经济将经历]连串的冲击、均衡、冲击、均衡的动态过程。我们可以想象这就好比有人猛烈冲击碗中球,看着它静止下来,又再次猛烈冲击它,如此反复。但是对于想要达到均衡状态的系统来说，两次冲击之间的时间必须长到让球能够静止下来。若非如此,球就只会永远不停地滚来滚去,然后又被随机地连续撞击，永远无法达到均衡状态。如此一来,关键问题就在于,经济达到均衡状态需要多长时间?何时才是它的“静止”时间?20世纪70年代，耶鲁犬学的经济学家赫伯特\'斯卡夫(HerbertScarf)指出，达到均衡的时间根据经济中产品和服务的数量呈四次方的指数级增长。鲤这种关系背

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