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本文节选自《聪明的投资者怎么样》

IBM公司有与3M公司几乎同样的经历。IBM公司的净收益包括国外收益，年利润从1929年的670万美元增长到1963年的3.03亿美元，股票价格从1929年的50美元上升到1964年初的192美元。但是如我在前面所指出的，在1961年12月到1962年5月不到6个月的时间里，股票价格下跌了509%以上。利润下降的同时投资增长:菲利浦.莫煌公司在1929年至1939年间，当几乎所有公司利润下降的同时，菲利浦公司的税前利润增长了20倍。这是企业的巨大成功。7年以后，公司净利润明显下降，但市场上投资热情依然高涨。1946年股市价格高达企业前恒利的27倍，是当年鼻利的3.5倍。从那个水平起到1948年初，股价下跌了2/3，比其他领导股下跌幅度大得多。这明显是投机者对公司变化反应滞后的表现。随后公司的销售额和利润均有大幅增加，但有意义的是，1950年至1953年的生市高价并没有超过1938年至1946年的最高点。凡公司1953年的每股盈利为4.13美元，1957年每股乔利为4.50美元，但1957年的3均价格低于1953年的平均价格。煌公司表431929~1952年的菲利浦.莫《销售和净利润以千美元为单位)年份销售税前净利润税后净利润调整价格实际价格1929年479426高23231939年7334491407436高1441441942年112565142547792低55.555.51946年1

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7090682514958高177711948年低63711950年3058043508716689高143571952年3148952222811345低10743企业的运行结果并不代表投资者的热情TWA公司的发展变化就像航空运输业的一个缩影，它过程，许多年后投资者又恢复了信心。其。公司的收入迅速提高，1937年为500万美元，1944年为2500万美元，1947年为7900万美元，1952年为1.61亿美元，到了1963年达3.75亿美元。从交通流量都是充满希望的。每一长股公司家公司但不到的转变，司竟昌而净资产为1800万美元，实际上变得无力偿债。TWA公司的净收入却是另外一种情况。1944年达到275.30万美元的净收入。随着1946年至1947年毛收入的上现极不成比例的亏损。一个充满希望与失望的经过多年的发展，到1997年公司入个快速成长来看，航空运输业的公司从1937年96万美元的亏损发生意巨大增在这两年中亏损额达到2300万美元，而在是1945年公昼此巨大的亏损将股东的资产一扫而光，使这个领头的成在随后几年里，公司又恢复蛋利。1950年至1952年，年平均熏利为900万美元，每股午利为2.7美元，公司财务状况随公司发行新股得到改善。但1956年至1957年公司又了如读者可H现了赤能预料的一样字。，TWA公司股票价格波动是极大的。在1937年从27.625美元下降到4美元。在19

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45年又上升到79美元，这个数据是市鼻率的27倍以上，反电癌映投资者对未来更大的信心。接着在1947年价格口落到13.5美元。同一般股票的价格变动行为相反，TWA公司股票价格的下落幅度比收益和公司账务状况的下滑幅度小得多。1948年价格恢复至美元。但这对这个债务比资产多得多的公司来缩的价格仍反应出投资者对公司未来充满乐观的一种下不同之处，通过jl22美元，这表明公司股票总价值为2200万是一个微不足道的数，所以即使是这个紧本执。在1948年我写道，比较TWA公司与北太了是很有中案例的股种“伟大的;对航空业充满自中导意义的。涨，而在另一个例子中，巨大的民的偏见在这自相赴丑远见”。股价却低卫1962年为7.5美元，这同公司这两年的财务亏损1963年公司的财产与股价发生了戏剧性年股价超过50美元，创造了一个新记录，所以股F1948年，股表示那些能看到10年或15年变化趋势的股信的股民们的预大洋公司在1938年至1947年的财务状况与价格行为的在一个例子中，巨大的利润增长并没有导致股票价格上亏损并没有。在风险分析家看来，那些注的例子执与缺乏理性。当然这也有特殊才能，但以往的经验中与表现氏三民们认为公司的净收益在1948年以后将会增加，但1952年又一次超过了现实。1957年TWA股价为9.5美元，到是相一致的。的变化。该年每股和恒利2.99美元，到1964民们又重新进入一个对TWA与航空业充

聪明的投资者翻译杨天南

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