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营商。从1994年开始，该公司采取多重举措开始私有化进程，到1997年公开发售股票为止，私有化进程宣告完成。当时，欧洲传统的固网运营商面临着严重的战略问题。很多运营商就和处于芍断地位的国家航空公司一样，依然通过爸断地位赚取巨额的毛利润，但未来很有可能会出现激烈的竞争和技术变革。政府放松管制后，多许外国企业进入本土市场，而且互联网方兴未艾。意大利电信和集团这样的企业依靠从前的投资赚取了大量的现金，因此，一个至关重要的问题就是将这些现金投向何处。增加固网的数量似乎是不明智的。在城市周围修建光纤环网似乎前景不错，但已经有三家外国企业计划在米兰等区域性中心城市从事这个项目，同它们的竞争只会减少当前的业务收入。互联网发展迅速，但收入很少，因为互联网发展是以很低的价格为基础的，这个价格远远低于语音通信价格和传统的数据通信价格。意大利电信的总裁兼首席执行官吉安马里奥.罗西尼奥罗一直在考虑同英国大东电报公司结成联盟。这是一家创办于19世纪的通信公司，是大贡帝国海底电报电线的供应商。大东电报公司于1947年实现国有化，1981年又在英国首相玛格丽特\'撒切尔夫人的推动下重新私有化。大东电报公司的首席执行官理查德;布朗是美国人。大东电报公司将布明招聘进来，是希望他能打破内部政治僵局，这种局面导致公司的各个部门像独立的诸侯国一样各自为政。布朗一直在寻找一个重要盟友，首先是同关国电信公司结盟，后来是美国电话电报公司，然后是美国斯

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普林特通讯公司。它为频繁更换盟友的行为所找的论据是电信正在全球化，而且全球性品牌是很有价值的。布衣同罗西尼奥罗开始讨论联盟时，首先就是讨论在法国、加勒比等地方交叉持股的事情。到了夏末，他们在非正式讨论中，甚至谈到了两家公司合并、由布明出任总裁的事项。罗西尼奥罗之所以成为意大利电信集团的头号人物，正是由于阿涅利家族的提携，这个家族是少数“核心\"股东的领导者，影响力很大。然而，到了1998年10月初，一些董事会成员，包括阿涅利家族的代理人，已经对他有所失望了了。他们尤其担心同大东电报公司合并的事情。在这种背景下，我被要求同摩根士丹利添惠的总经理约瑟夫:西尔弗〈化名)会谈，他是并购交易中主要的投资银行家。董事会的一位成员告诉我:“华尔街对这个产业有全球性视野。*我的任务是看看摩根士丹利对这宗并购案有什么高见。我和约琶夫\'西尔弗在米兰一个装修很简朴的会议室中见面了。在讨论中，我开门见山地问他，在他看来，提议中的并购案有什么依据。“规模经济〈Economiesofscale)。?”他回答说。“但这些公司位于不同的地方，把加勒比的运营商同意大利或巴西的运营商联合起来，怎么会产生规模经济效应呢?”我回答说。“意大利电信集团需要把数据从南美传输到欧洲，而大东电报公司的电线能够帮助其传输数据。”他回答道。这个回答让我吃了一惊。在MBA课程的期中考试中，用这种答案回答问题是不会及格的。你没有必要为了给玫瑰园施肥而拥有自己的

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牧场，也没有必要为了传输数据而搞一场涉及金额高达500亿美元的兼并，签一个合同就足够了。于是，我说:“在我看来，我们只需要签署一份合同，现在我们坐在这儿就可以签，利用大东电报公司的茶些光缆帮助意大利电信集团传输数据。我们不需要大规模的并购。”他说:“哦，教授，问题不仅仅是数据传输。并购的根本逻辑其实是:抱团经济\'(economiesofmass)。”“我不明白这个术语。?”我说。“我所说的抱团经济是指合并之后就会更大了，合并后组成的公司就会有更多的现金流。”我再一次为他的论据感到惊讶。任何两家公司合并后，现金流都会全的商尖避让和的因而中但这并不足以说明某个具体的并购、合理，O我说:“意大利电信集团的现金流已经很充足了。实际上，它的股价不高的主要原因是分析人十和投资人士怀疑它能否利用好这些现金。比如，意大利电信公司为了在南美获得一个重要的许可而出价过高，比第二名高出了10亿美元还多。大东电报公司也是这种情况，现金多得不人我看不出这些现金流合并之后会产生什么抱团约瑟夫:西尔弗合上了公文包，显然对进一步讨论不感兴趣了。他像看小孩子一样看着我，觉得我不明白他那些大道理。他说:“现金流多了，你就能做更大的生意。?伏后，他离开了会议室。当我一再追问这桩并购案的合理性时，西尔弗也只是说这样可以为做更大的生意提供平台。当然，摩根士丹利已经准备好收取大笔佣金了，因为这个并购案及随后的各项交易涉及金额高达数十亿美元。我们

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